国电南瑞(600406)：汇兑与退税节奏阶段性影响利润释放

2026-10-31 · 88853577.com

国电南瑞发布三季报：26Q3 实现营收161.12 亿元（yoy+12.41%），归母净利18.39 亿元（yoy-3.37%）；扣非净利17.80 亿元（yoy-2.98%）。受财务费用和其他收益（退税节奏干扰）等阶段性影响，盈利增速低于收入增速。我们认为公司作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设，网内业务伴随电网投资实现持续稳健增长；网外与

国电南瑞发布三季报：26Q3 实现营收161.12 亿元（yoy+12.41%），归母净利18.39 亿元（yoy-3.37%）；扣非净利17.80 亿元（yoy-2.98%）。受财务费用和其他收益（退税节奏干扰）等阶段性影响，盈利增速低于收入增速。我们认为公司作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设，网内业务伴随电网投资实现持续稳健增长；网外与国际业务快速开拓，盈利有望持续提升，维持“买入”评级。 营收稳步增长，汇率波动影响利润释放 公司26Q1-3 实现营收438.80 亿元（yoy+13.75%），归母净利49.12 亿元（yoy+1.16%），扣非净利47.05 亿元（yoy+1.43%），收入稳步增长。公司26Q1-3 分别实现毛、净利率25.45%、11.86%，yoy-1.02、-1.48pct，毛利率下滑主要系业务结构变化影响。公司26Q1-3 期间费用率11.86%，同比-0.11pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为3.60%、2.27%、0.35%、5.64%，同比-0.32、-0.22、+0.76、-0.33pct，整体费用率稳中有降，其中财务费用率有一定提升，主要系汇率波动影响。 两网“十五五”计划投资五万亿，网内业务有望充分受益26 年4 月召开的中央政治局会议，提出加强“六张网”规划建设。“六张网”是稳增长、扩内需的关键之举，也是培育新质生产力的战略底座。新型电网作为“六张网”之一，是绿色转型的“主动脉”，投资体量大，产业链带动效果显著。26 年1 月，国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资总额将达4 万亿元，较“十四五”增长40%，年均投资规模达8000 亿元；随后，南方电网披露2026年投资规模为1800 亿元，预计“十五五”期间总投资将达1 万亿元左右。两大电网五年总投资达到5 万亿元，投资增长显著且确定性强。得益于电网投资的持续加码，公司电网智能业务保持稳健增长。 海外业务开拓顺利，收入快速增长 分区域看，公司26H1 国内实现营收218.73 亿元，同比-1.72%，毛利率28.75%，同比+1.71pct，国内盈利能力持续优化；海外业务实现营收58.94亿元，同比+196.61%，成为重要增长引擎。国内方面，公司网内份额稳步提升，网外中标酒钢储能、云南滇中引水工程等重大项目，发电、市政公用领域等赛道均实现大幅增长。海外方面，公司新开辟吉尔吉斯斯坦、摩洛哥等国别市场，同时落地菲律宾光伏、泰国MEA 变电站等重大项目，成功签约海外首个储能总包项目-阿曼杜库姆500MW/2000MWh 储能项目，长期成长空间广阔。 盈利预测与估值 考虑到汇兑影响，我们下调公司26 年归母净利润至87.7 亿元（前值89.4亿元，-1.87%），维持27-28 年预测99.4、109.3 亿元，对应EPS 为1.09、1.24、1.36 元。截至10 月28 日，参考可比公司 27 年 Wind 一致预期 PE16 倍，考虑到公司长期积累打造技术优势，背靠国网，二次设备龙头地位突出；同时海外业务积极拓展，给予公司 27 年23 倍 PE 估值，目标价28.52元（前值28.86 元，对应26 年26 倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。